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美股新高近在咫尺,投資大亨格蘭瑟姆卻為持續做空?
2020-06-12 11:10:34   來源:

 

 

3月底以來,美國股市從最開始的熊市反彈,逐漸演變成一輪引人注目的牛市行情,其中,納斯達克指數目前已漲至9682.91點,歷史最高紀錄近在咫尺,這也就意味著納指即將抹去今年美股崩盤以來全部跌幅。

美股之所以如此強勢,究其原因,主要在于美聯儲3月底宣布提供無限量QE以及5月份后,美國經濟逐漸重啟,市場風險偏好得到修復。

不過,隨著美股強勢反彈,投資者開始關注美股走勢是否與經濟增長基本面脫節,美股目前處于熊市反彈還是牛市延續階段,以及美股上漲行情還能持續多久,我們有待觀察。

美國股市接連走高

自3月23日的低點以來,美國股市接連反彈,截至6月4日收盤,道瓊斯工業指數已累計上漲44%,至26269.89點,距其歷史最高點29568.57點,僅需再漲12%。

納斯達克指數漲幅更為可觀,自3月低點以來,已累計上漲46%,昨日收盤點位距離其歷史最高點,僅需再漲1.6%。

標普500指數也得到了明顯的修復,截至昨日收盤,標普500指數自3月最低點以來,已累計上漲42%。

從本輪行情來看,美股上漲主要動力來自于美聯儲的無限量QE計劃。今年3月份,隨著新冠疫情在美國全面爆發,美聯儲推出了史無前例的巨量刺激措施,這使得美國股市逐漸從史上最大的暴跌中反彈。

而近期美股上漲主要由于隨著冠狀病毒疫情緩解,許多美國大城市計劃繼續推行重啟經濟進程,美國5月ADP就業數據好于預期,顯示就業市場出現復蘇跡象。

值得注意的是,在美聯儲無限量QE支撐下,美聯儲資產負債表規模迅速擴張,最新數據顯示,已超7.1萬億美元。

不過,隨著美股的強勢反彈,部分投資者開始擔憂股市是否脫離了經濟現實,美股所謂的技術性牛市能否持續。

 

GMO的一舉一動

價值型投資傳奇格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)創建的GMO,其一舉一動一直都受到整個投資世界的廣泛關注。

而現在,該公司正在以自己的行動表明對股市近期漲勢的看法。

英國《每日電訊報》報道稱,最近該公司的旗艦基金正在以驚人的速度出清手中的美國和歐洲股票,購買各種對沖工具,還警告客戶說,3月下旬以來暴發性上漲的股市已經徹底與基本面脫鉤,正變得日益危險,“這大反轉其實毫無任何實際意義”。

換言之,GMO公司(Grantham, Mayo, Van Otterloo)的頭牌基金已經成為了熊派,正在通過股指期貨合約大規模做空全球股市。公司資產策略師賈維(Tommy Garvey)解釋道:“想要幾乎毫發無損地走出疫情,將是極為困難的。我們的強烈感覺就是,在如此極端的不確定性面前,股價相當低廉得多,但是顯而易見,真實價格完全不是那樣。”

“我們認為,美股的長期回報將是一個負數,股價想要真正呈現出吸引力,必須跌到比3月低點還低的水平才行。”換言之,在GMO眼中,標普500指數想要擠出泡沫,讓自己的估值重新腳踏實地,至少也要下跌30%。

賈維表示,新興市場股票價格相對而言更接近公平值,而且還有接近6.5%的股息收益率。他說,多數東亞經濟體都已經克服了新冠病毒疫情造成的突然經濟休克,沒有讓經濟遭受到過于嚴重的破壞,他們的病毒檢測和追蹤機制足以讓西方世界蒙羞。事實上,全球股市當中,新興市場已經成為了GMO僅存的凈做多領域。

GMO估計,未來七年時間當中,美國大型股票指標將年平均損失3.6%,耗盡了活力的美國和歐洲債券也沒有什么吸引力。相反,他們認為發展中國家的價值型股票計入股價增值和股息,未來的整體年均回報率將達到10%。

 

亞太區域的勢力變化

 

相同的聲音

美聯儲已經徹底扔掉了自己的紀律手冊,甚至開始購買垃圾債券。事實上,很多人都相信,他們距離直接購買股票指數基金和ETF也只是一步之遙了。

然而,在GMO看來,這種流動性把戲注定只能制造一些短期的市場噪音。長期角度而言,即便神通廣大如央行,也不可能真正阻止失去償付能力的企業走上破產之路?,F在的債務泡沫吹得越大,將來的總清算就會越慘烈。

賈維坦言:“我們并不害怕逆勢而行,但是實話實說,其實我們也并不孤獨,許多其他人也都在表達對當前市場局面的憂慮。”

比如,另外一位投資界重量級人物,曾經與索羅斯(George Soros)在1992年一同狙擊英鎊的德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller),本月早些時候就曾經在紐約經濟俱樂部的電話會議上警告說,華爾街對疫情造成的破壞嚴重估計不足,當前的市場水位與現實脫節了:“就風險回報情況而言,當前的市場也許算得上是我職業生涯當中最為糟糕的。”

ADM的奧斯特瓦爾德(Mark Ostwald)則指出,為了應對經濟危機,單單在過去兩個月里,企業界就發行了5400億美元的債券。雖然說起來,零利率之下舉債似乎是“免費”的,但是本金歸根結底還是要歸還的,而“這將會對經濟增長起到釜底抽薪的作用”。

美股上漲行情能否持續

3月23日后市場進入流動性改善但基本面下行的第三階段,底部以來兩個月的反彈全都是估值擴張驅動,其背后又是美聯儲大規模寬松下的流動性改善和對于疫情拐點和復工的積極預期。但在目前水平上,不管是12個月動態估值(21.1倍)還是2021年估值(17倍)都已經明顯高于歷史均值,說明估值修復基本完成,但政策力度邊際回落(美聯儲國債購買速度已降至每天50億美元,3月底高峰為每天750億美元),因此更多證據指明方向前,市場可能會變得“挑剔”,如果出現一些波動和震蕩也不難理解。

疫情本身最大的沖擊已經過去,同時貨幣和財政的政策支持仍在繼續,因此除非有更大級別的風險事件催化(如疫情再度失控或者國際局勢出現新變數),否則市場徹底逆轉當前趨勢并再創新低也并非基準情形判斷。

美聯儲的極端政策可能短期維持美股泡沫,將風險事件推遲。美聯儲無限量QE推出后,高信用等級的企業負債成本已經回落甚至降到更低,如果低信用等級公司的負債成本也能壓下去,對短期維持美股公司高杠桿的泡沫能起到立竿見影的作用。關注美聯儲政策的力度和變化,緊盯美股企業的負債成本和盈利能力的變化。

類比2008年次貸危機時期,美聯儲釋放天量流動性后,美股估值回落時點滯后于M2增速拐點長達7個月,這意味著,本輪美聯儲引導退出天量流動性支撐前,美股估值與基本面指標的背離可能都將持續存在。

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