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張增繼:恭喜你,你生在除美國外最適合做價值投資的國家
2020-06-12 11:18:22   來源:

 

 

浙江壁虎投資執行董事張增繼《擁抱確定性》主題演講

 

6月7日,由華西證券浙江分公司、永安期貨及壁虎投資共同舉辦的“大類資產配置系列”價值投資交流會在杭州舉行。會議就疫情之后國內宏觀分析、經濟走向、證券市場投資策略分析等主題展開討論。以下是浙江壁虎投資執行董事張增繼先生題為《擁抱確定性》的主題演講文字整理。

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精彩觀點

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為什么說價值投資更有效?因為價值投資成功的概率更高。

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價值投資的理論,簡單在它的理論基礎非常容易。其中一個標準就是價格和價值之間的關系。還有一個理論是,買股票其實就是買這家企業的股權。

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到目前為止,中國是除了美國之外最適合做價值投資的國家。

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此次疫情,可能真的是百年未有之變局。

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我認為中國的GDP總量超過美國應該不會有懸念,只不過是什么時候超過和超過多少的問題,以后我們的GDP總量可能是美國的2倍甚至3倍。

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所謂“根”,就是上市公司的基本面,所以我們要找那些根深的公司。

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一定要找那些凈資產收益率高,成長性也高的公司。

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我身邊有很多朋友說今年這種情況輕倉比較好,等事件結束再買入,但大家想一想,這樣會錯過多少優秀和偉大的公司。

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我們認為業績符合增長率、成長空間、研發能力、行業地位、管理團隊和凈資產收益率這六個指標決定了股票選擇的好壞。

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凈資產收益率其實是選好一個公司的終極指標。

 

 

《擁抱確定性》

張繼增:

感謝大家!我今天要講的主題是《擁抱確定性》。我覺得,做投資其實就是一個概率的理論,就應該去擁抱盈利概率更高的東西。而價值投資正是基于此的理論。為什么說價值投資更有效?因為價值投資成功的概率更高。

我跟華西證券的同事聊天的時候,他們希望我能與大家分享一下,我為什么會走上價值投資這條路。其實我的經歷很簡單。2004-2006年,我創辦了一家電子商務公司,叫114黃頁,當時阿里巴巴叫中國黃頁。我做了3年的電子商務,也在電商市場與阿里正面交鋒了3年。結果大家已經看到,我改行做了投資,而馬云成為了中國首富。相對馬云來說,我那一段可能是失敗的經歷,但我覺得那段經歷教會了我很多。因為在互聯網行業做了3年,后面我轉行東山再起的時候,被一個叫“證券通”的網站聘用做總經理。也正因為這樣,我在2005年的時候,就接觸了價值投資理論。那個時候,書店里很難買到關于西方價值投資這方面的書,書架上充斥的基本上都是如何解讀K線、如何追蹤漲停板之類的書籍。我相信在座的各位投資老兵也都看過這些書,也一定經歷過跟蹤K線、追漲停板。我在市場還非?;靵y的時候,就接觸到了價值投資,所以今天才有機會站在這里跟大家溝通自己有關價值投資的一套系統。

因為時間關系,我簡單介紹一下我們公司。壁虎投資成立于2014年,并在2015年發行了第一只產品。大家都知道,2015年并不是一個好的發產品的時間,但是我能夠告訴大家的是,那些從我們2015年發行產品開始,一直跟我們堅持到現在的客戶,收益都很可觀。2015年,我們一共發了3個產品。2016年,也發了3、4個產品。到了2017年,我們開始在資本市場嶄露頭角。2017年是價值投資之年,我們也獲得了很多獎。2018年,是我們鶴立雞群的一年。大家知道,2018年市場表現不佳,指數平均跌幅30%,但壁虎幾乎所有產品都沒有虧損,甚至還略有盈利。這對我們來說是非常輝煌的成績。2019年,表現中規中矩。今年是比較難做的一年,很多投資者去年憑運氣賺的錢,今年愣是靠實力虧回去了。壁虎做得還不錯,到目前為止,超過了行業平均水平。我們自己對這個成績是非常滿意的。

其實選擇一個好產品是很難的。有些產品可能今年大賺,明年就大虧,如果踩到這樣的產品是一件很尷尬的事。公募基金就有“兩棵松”是這樣的。2015年,老投資者就知道,有一個叫任澤松的;2019年,有一個叫劉格菘的。這“兩棵松”在當年出盡了風頭,但回過頭來看,任澤松在2015年的股災中回撤百分之五六十。劉格菘在2018年大幅虧損,即便2019年翻倍,也僅僅是把2018年的虧損補回去。所以,選擇產品的確是一件很難的事情。如果投到壁虎這樣的產品,是比較靠譜的,虧的時候只虧一個點,漲得時候也從來不落下。

那么,這些產品的收益是怎么做出來的呢?邱國鷺之前寫了一本書,說投資是一件簡單的事,后面他又寫了一本書,推翻了原來的理論,說投資是一件不簡單的事。那么,投資簡單在哪里?我認為,價值投資的理論,簡單就簡單在它的理論基礎非常容易。其中一個標準就是價格和價值之間的關系。凡是學過一點點經濟學的人都知道,價格是價值的反應,價格圍繞價值波動。還有一個理論是,買股票其實就是買這家企業的股權。但往往就是這樣基礎的理論,很多做股票的投資者都會忘記,因為他們把它理解成了炒股,在買入一只股票的時候并沒有想去長期持有。

巴菲特每年的股東大會都會強調六個字——“好公司,好價格”。其實,說起來容易,做起來難。在座的有我的老客戶,可能以前也已經聽我啰嗦過這一套理論。其實我每年講得也都是這些東西,但還是要講。我覺得做投資教育是一件非常有意義的事情。

要做價值投資,還有一點就是要生對國家。如果你生在美國,那么你有希望成為巴菲特這樣的人,但如果你生在阿富汗、伊拉克,恐怕縱有萬千才華也很難成為投資大師。我要恭喜大家,你生活在中國,尤其是生活在如今的中國。到目前為止,中國是除了美國之外最適合做價值投資的國家。現在的中國所擁有的優勢,使得我們不會再受到侵略??赡芤郧拔覀儑駥鴥炔糠煮w制會有一些抱怨,但如果說這次疫情還沒有讓你更加愛自己的國家的話,我覺得那就妄為中國人了。確實,在疫情剛剛發生的時候,我們很焦慮,特別是武漢發生疫情后,湖北省政府和武漢市政府的表現,有點讓人失望。但到了后面,黨和政府所表現出來的驚人的決策能力,使得中國對此次疫情的應對方式,完全可以成為改變世界格局的一個里程碑式的事件。此次疫情,可能真的是百年未有之變局。

美國從1950年開始一直往下走,中國則一直往上走,等往下走的拐點和往上走的拐點重合起來,就是中國超過美國的時間。我認為中國的GDP總量超過美國應該不會有懸念,只不過是什么時候超過和超過多少的問題,以后我們的GDP總量可能是美國的2倍甚至3倍。對于這一點,大家不要因為自己對國家的某些東西不看好影響自己對歷史的判斷,歷史是一回事,現實是一回事,歷史有時候不會因為現階段的一些波折改變它的成長,這句話其實是達利歐說的。我們之所以能夠在最近幾年堅定做好巴菲特公式,是因為我們找到了一條適合的公式。我們認為業績符合增長率、成長空間、研發能力、行業地位、管理團隊和凈資產收益率這六個指標決定了股票選擇的好壞。凈資產收益率其實是選好一個公司的終極指標,如果你把這些做好,你很難踩到樂視,很難踩到暴風集團,你也幾乎不太可能介入康美藥業。雖然看似很簡單,但你要把它做好,可能要付出畢生精力。比如你選擇企業,可能經常會忽視價值,因為如果你有親戚朋友在證券公司或者某些機構工作,你會忍不住向他詢問信息,他則會告訴你某只股票怎樣。即便他告訴你的股票是一只好股票,你也沒有耐心,未必能拿住。假設某只股票漲停了,你認為它會連續10個漲停,慌不擇路地把手里的格力電器、貴州茅臺平掉,去買入那只股票,結果你等來的不是漲停,而是黑暗,這是人性中最常發生的事情。我們都知道2019年是主題投資比較活躍的年份,包括新能源、5G、芯片、半導體等等,這些板塊在2019年風起云涌,行情非?;鸨?。這時候你能拿住格力電器其實有點難,所以很多人會選擇放棄,買進熱點資產,但往往等你買入的時候,上漲已經快結束了,非常尷尬。

我剛才開玩笑說很多人去年憑運氣賺了不少錢,但今年憑實力虧了回去。因為靠運氣賺來的錢,不是因為你的理念正確,也不是因為你對某個公司的基本面掌握透徹,而僅僅是因為你跟上了這個熱點,正好買到了某只股票,所以去年賺了很多錢。

我用一棵樹來表達什么是價值投資,大家都知道一棵樹要結出豐碩的果實,它的最基本條件可以用一個成語表示——根深葉茂,根深的樹才有可能長成參天大樹。所謂“根”,就是上市公司的基本面,所以我們要找那些根深的公司。

那么什么樣的公司能夠結出更好的果實?其實就是凈資產收益率,能夠結出更多果實的那棵樹,才是一棵更好的樹。比如我們同樣投資兩個公司100萬,哪個公司的回報率越高,毫無疑問它的果實越多,這就是凈資產收益率。所以一定要找那些凈資產收益率高,成長性也高的公司。

我們這幾年做的行業中,既有熱點,也有非熱點,所以2017年做價值投資大家都賺錢的時候我們也賺,因為我們的行業配置非常合理,我們配置了醫藥、消費、科技、新能源等等。我們好象沒有豐年,也沒有欠收,只要哪個板塊上漲,我們的配置里都有。我們不會集中配置單個行業,會根據企業基本面來選擇標的,所以我們的配置是比較科學的。

下面重點談一下風險控制,為什么2018年大家普遍虧錢,而我們不虧錢?因為我們既是價值投資者,還是價值投資風格里面少有的能夠堅持做對沖的基金公司。我們的對沖跟量化擁有非常大的區別,是擇時對沖,而不是全天候對沖。2018年為什么我們會去做對沖,大家都知道,2017年是價值投資元年,2017年我們的賬戶賺了很多錢,我當時的判斷是即便是滬深300價值投資的標的,估值也高了,所以2018年初,我們就做了對沖單。用裸多頭的概念來講,我們2018年只用了5-6成的裸多頭,但是大家又反過來想,5-6成的裸多頭應該也會虧很多錢,大盤跌30%,理論上也要跌15%,但是我們沒有跌。原因很簡單,我們是真正的成長價值投資,我們選擇的股票幾乎無一例外,10只股票里有9只是市場上走勢非常牛的股票,所以它的跌幅遠遠小于指數,我僅僅用50%的對沖做到了賬戶不虧損。

2019年我們也做了對沖,其實我們分析過,今年如果不做對沖,收益率可能不會增也不會減,但為什么要做?不能因為事情已經發生了,指數沒跌,就覺得對沖沒價值,但事實上我認為今年的對沖非常有價值。價值在哪里?價值在于今年發生的疫情是史無前例的,我們在座的諸位都沒有經歷過,其他國家的投資者也沒有經歷過,一個大家都沒有經歷過的事情,充滿了不確定性,所以今年我們的空單是用來對沖不確定性的。雖然現在對沖的效果并沒有讓我們多賺錢,但是我個人認為其實是多賺錢了,因為有對沖單以后,我們才會重倉股票多頭,否則就會減倉甚至輕倉。我身邊有很多朋友說今年這種情況輕倉比較好,等事件結束再買入,但大家想一想,這樣會錯過多少優秀和偉大的公司。今年我們持倉 20多只股票,有很多股票已經漲了50%甚至翻番,如果我按他們的風格來做,就會錯過這些機會,甚至是永久的錯過。因為那些你看好的已經翻番的股票,你還有勇氣買進嗎?人性的弱點在于貪婪和恐懼,那個時候你是恐懼的,你看它已經翻倍了,擔心回調不敢買進,那么這只股票可能畢生和你無緣。

我們重點講了對沖,其它就不談了,其實我們還有很多優點,壁虎從來不做內幕交易,從來不會利用資金優勢操縱股價,從來不聽任何策略消息買入股票,我們研究股票,至少要半年甚至3年以上才會介入。壁虎投資從來不會依賴任何所謂的資源去做事情,我們依賴的是整個團隊,依賴的是我們細致的研究,依賴的是誠實的對待各位投資者,正直的看待上市公司。我們經過研究判斷某個上市公司董事長是誠實的、正直的、善良的,具備這些品質,才會購買這個上市公司的股票。其實這一點非常難,中國有3000多家上市公司,有多少財務報表是靠財務處理做出來的?有多少公司真正在回報股民,這其實非常難。

熟悉我們的人都知道,我們做的最著名的一個標的是長春高新,我個人從2009年的13元持有到現在的680元,我們公司2015年成立產品,從70元拿到現在的680元。其實我們的標的里,有十幾只股票都是最近幾年漲幅較大的股票,所以壁虎具備強大的選股能力和風控能力,以誠實和正直的態度對待客戶。所以,今天大家做資產配置的時候,別的先放下,你們只需要考慮配置壁虎,謝謝。

本文來源:七禾網

 

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